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联合证券:虚症明显

2019-10-18 19:03:20来源:励志吧0次阅读

联合证券:虚症明显 2011-08-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

7月份经济数据表明:经济增长继续放缓,但通货膨胀继续走高。这是一种比较糟糕的经济组合。它表明,至少在一段时间内,整个经济体出现“虚症”,与历史正常强度相当的运动,都会使得整个经济体“气踹嘘嘘、大汗淋漓”。

产生“虚症”的原因,一方面是因为过了快速成长期,经济体内在机能有所下降,另一方面是因为前期大剂量“服药”。因此,经济减速不仅必要、而且有益。

短期而言,经济减速是通胀下滑的必要条件。当前的滞胀主要是因为需求和价格不是由同一因素所主导(长期不是这样),需求主要由内在的投资冲动和消费升级所主导,而通胀,除了流动性过多,还因为成本刚性上涨所致,包括食品、人工和租金在内的成本上升,是长期结构性和制度性因素使然。政策难以克服这些长期结构性和制度性因素,短期控通胀的有效手段仍是抑制需求。

7月份需求放缓的证据更加明显:虽然出口增速有所反弹,但无论从宏观形势还是微观调研看,出口增速未来将面临下滑;投资增速连续第二个月下滑,这是一种积极趋势,投资增速过快、规模过大,是中国经济“虚症”的主要表现,保障房建设为投资增速下滑提供了缓冲,因此我们注意到,除了房地产投资,其他类型的投资都在下降;消费增长明显出现疲态,食品、能源等必需品价格大幅上涨,收入增长没有跟上,消费增速下滑是自然的结果,考虑到中国的消费升级,我们对消费增速下滑幅度并不过分悲观。

政策仍处于收缩轨道上,这是受欢迎的,短期会造成经济放缓,但减少了中期不确定性。7月份货币信贷增长低于预期,这是调控的结果,虽然中长期信贷比重回到正常水平,但考虑到前期已开工项目的挤占效应,实体经济显然“缺钱”,我们注意到,管理层已经在着手解决中小企业融资难的问题,这也预示着未来货币信贷总量继续保持收紧态势。房地产调控仍然保持高压态势,虽然中央和地方一直在博弈,但只要收紧银根,房地产市场最终会步入良性轨道,这是抑制需求、控制通胀的关键。

从政策紧缩到需求下滑,我们对通胀不确定的担忧就可以减轻。需要指出的是,由于需求并不是导致当前高通胀的直接因素,因此更长时间或更大幅度的需求下滑,才会对通胀取得明显效果。

需求下滑将导致库存调整,这是我们一直强调的。当需求下滑引致价格下降时,才是库存调整的压力集中释放的时候。当前价格总水平处于高位,库存也处于高位,这在工业库存统计和房地产领域可以得到验证。

需求,特别是投资放缓,伴随去库存过程,是我们对下半年经济增长不乐观的主要理由。经济仍在寻底过程中,管理层仍在试探合适的经济增速,这可能导致政策和通胀出现一些反复和波动,因此经济在底部盘整的时间可能较长。

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