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方正证券通胀低于预期政策空间加大

2019-08-16 17:17:35来源:励志吧0次阅读

方正证券:通胀低于预期 政策空间加大 2013-06-13 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

上周公布的主要经济数据基本符合预期,最意外的是通胀超预期下降,值得我们重点分析。考虑食品价格和非食品价格均大幅低于预期,我们分别进行讨论。首先,食品价格大幅低于预期原因不在鲜菜价格暴跌。5月CPI食品价格下降1.6%,降幅大幅超出我们预测的0.8%,是CPI超预期回落的重要原因。市场的讨论集中在鲜菜价格大幅下降,我们认为这有待商榷,因为鲜菜价格下降是我们能通过高频数据观察到的,仅能解释很小的一部分。我们将剩余的因素归为数据品质问题,因为我们进行预测仅能依据可得的高频数据进行,这些数据或调查范围不够全面,或统计口径与统计局有别,仅是对全国食品价格波动的部分反映。其次,非食品价格超预期回落原因是燃料类、旅游和衣着类价格低于预期。燃料类、旅游和衣着类价格低于预期导致我们高估非食品通胀0.1个百分点,也是我们高估非食品通胀的主要原因。非食品价格回落另一部分归因为能源类(车用燃料和居住燃料)价格下降。上述两方面的基本原因应是经济增速低于潜在水平。

经济复苏复苏持续乏力,主因还是需求低迷:一是基建投资和房地产投资持续偏低,内需回升有限;二是外需持续弱势复苏格局;三是企业补库存缓慢。

首先,制造业与基建投资仍是固定资产投资下行风险点。5月固定资产投资累计增速小幅下降,略低于市场预期,主要是制造业投资增速继续下滑、房地产投资增速也有所下降所拖累。未来固定资产投资增速下行风险依然还是落在制造业投资,以及与地方政府融资平台密切关联的基础设施建设投资领域。复苏关键在住宅的持续复苏。

其次,汇发20号文见效,外贸形势打回原形。5月进、出口增速均要低于市场与我们的预期。一方面,外管局5月5日发布了汇发20号文,其效果的显著程度似乎要超出市场预期,阻截了大量借道贸易项目的热钱,还原了相对真实的外贸水平;另一方面,也印证了我们此前的判断:

当前外需状况并没有今年以来前4个月的外贸数据表现那么好,依然未有摆脱低迷状态。另外,5月人民币汇率升值较快,亦可能对外贸形势(出口)形成了一定负面影响。

再次,社消实际增速回升,耐用消费品表现相对较好。5月社会消费品零售总额增速与市场预期一致。实际增长正向正常水平恢复。

结论:五月的数据总体不如预期,但是通胀的低迷留下政策持续宽松的空间。经济低迷的原因可能是国五条对投资情绪的恐吓效应尚未消除。当前有利的局势是住宅的复苏正在启动。4月和5月的短期低迷并非是终结复苏,真正的情况可能是还需要更多时间的政策稳定期而已。

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